经济走势跟踪(1955期)全球降息潮与央行未来政策

来源:SOHU网
责任编辑:王强
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当代世界金融发展呈现的三大趋势:(1)金融国际合作的趋势:出现了各种各样的区域性、全球性金融组织;(2)融资证券化的趋势:传统的通过商业银行筹集资金方式转向通过国际金融市场发行长短期债券的方式

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经济热点分析

经济全球化与区域经济集团化成为世界经济发展的两大趋势。欧洲联盟、亚太经合组织和北美自由贸易区是当今世界三大区域经济合作组织。经济全球化与地区经济合作既相互矛盾又相互促进的辩证关系。一方面,

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全球降息潮与央行未来政策

经济全球化是一把“双刃剑”,给中国经济带来的不仅有有利的一面,同时也对中国经济造成了一定程度的冲击。当务之急是如何既能分享经济全球化带来的好处,又能克服经济全球化造成的负面影响。

导 读

今年以来,全球央行纷纷采取降息措施,以应对经济困境。此次的降息潮和10年前应对经济危机的全球宽松政策有何不同?当前已经超低的利率会带来什么样的后果?全球央行的政策工具是否已经“捉襟见肘”?央行将何去何从?本期《经济走势跟踪》汇集了相关的信息供大家参阅。

1)生产的全球化,跨国公司越来越成为世界经济的主导力量;2)市场的全球化,国际贸易迅速发展,国际贸易成为世界经济的火车头;3)资金的全球化,国际金融迅速发展,巨额资金在各国之间自由流动

全球降息潮刚到半程

经济全球化与地区经济合作既相互矛盾又相互促进的辩证关系。一方面,经济集团都有排他性,对集团外的国家和地区往往实行歧视政策,表明了集团化和全球化之间的矛盾关系。另一方面,每个区域经济

两周来,欧洲央行、美联储先后降息,其后多家央行跟进降息。

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9月12日,欧洲央行宣布降息10个基点,从-0.4%下调至-0.5%,这是2016年欧洲央行的首次降息。9月19日,美联储宣布联邦目标基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%,年内第二次降息。同日,多家央行跟进降息。

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巴西央行宣布降息50个基点,将基准利率从目前的6%下调至5.5%,创1986年设置基准利率以来历史最低水平。巴西央行表示,此次降息原因主要是当前巴西经济复苏缓慢,失业率居高不下,而目前较低的通胀率为实施降息以刺激经济增长提供了条件。未来将会根据经济活动、风险评估、通胀预期等因素对货币政策进行调整。

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沙特金融管理局将回购利率从2.75%降至2.5%,降幅为25个基点。

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阿联酋央行表示,自9月19日起下调存单利率25个基点,同时还将用于借入短期流动性的回购利率下调25个基点。此外,约旦央行也宣布将基准利率下调25个基点。

香港金管局宣布将基准利率下调25个基点至2.25%。

印尼央行将基准利率下调25个基点至5.25%,为年内第三次降息,符合市场预期。除了降息外,印尼央行还宣布了一些信贷政策,如调节银行存贷比、放宽房贷和车贷要求等。

唯一特立独行的是挪威央行,当日挪威央行将基准利率上调25个基点至1.50%,为年内第三次加息,但市场预计此次加息可能是本轮周期中的最后一次。

瑞士央行、英国央行和日本央行则宣布维持基准利率不变。但瑞士央行强调通胀率将逐步回升;英国央行表示通胀将在2019年剩余时间内保持在2%目标以下,如果脱欧不确定性持续存在,通胀可能将走弱,如果英国顺利脱欧,很可能意味着加息;日本央行维持现行超宽松货币政策不变,短期利率继续维持负0.1%的水平,并继续购买长期国债,使长期利率维持在零左右。

美联储年内是否再降息?

美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.75%至2%的水平,这是年内美联储第二次降息。与7月相比,9月的美联储决议声明出现了不少调整,包括新增了“家庭支出增长强劲”、“出口疲软”等语句,但在劳动力市场、经济扩张和通胀等方面的表述保持一致,表示未来将继续关注最新信息对经济前景的影响,并将采取适当措施来维持经济的扩张。

美联储主席鲍威尔表示,贸易政策走向不确定和全球经济放缓导致制造业产出下降,是造成企业投资和出口疲软的主要因素。他继续强调没有降息预设路线,并表示下一步利率决策将取决于经济数据表现。鲍威尔表示,如有必要,美联储不排除采取“更广泛降息”举措的可能性。

只是,美联储的此次降息,依旧引发了美国总统特朗普迅速而尖锐的批评。在当天降息决议公布几分钟后,特朗普便发推文称,美联储“又不及格。没有胆量,没有道理,没有远见。”

除了下调联邦基金利率目标区间,本次美联储还下调了超额准备金利率,扩大其与政策利率区间上限之间的差距,此举旨在消除货币市场问题,该问题已促使纽约联储本周进行了市场干预。分析人士指出,鉴于美国经济暂难脱离低通胀环境且陷入衰退的风险加剧,年内美联储是否还会降息成为外界普遍关注的焦点。

高盛集团经济学家预计,10月美联储将做出年内第三次降息决定,全年降息幅度将是75个基点。不过,摩根大通经济学家费罗利则认为,虽然经济前景不确定性依然存在,但今年美联储可能不会再出台进一步宽松的政策。同时,明年可能也会保持利率水平不变。

未来一年仍有全球降息大潮

今年,全球已有超过30家央行宣布降息,尤其是6月以来,加入降息行列的国家显著增多,幅度超出预期,形成一轮汹涌而至的降息潮。

据9月5日彭博新闻报导,从利率掉期市场定价来看,交易员认为全球降息潮才走不到一半,会延续至明年。

彭博的报道说,美中贸易战恶化,拖累到全球经济成长下修,今年以来全球央行已合计降息达32次,不过,从利率掉期(interest-rate swap)市场价格来观察,交易员认为这一波降息潮还不到一半,预测未来1年还有58次降息、合计降息幅度高达16个百分点。

报导指出,根据国际清算银行(BIS)追踪全球38家央行的数据显示,今年以来(截至9月5日)全球央行合计已经降息32次,降息幅度达13.85个百分点;其中阿根廷央行实行资本管制,未被BIS纳入计算。

报导说,利率掉期市场交易员的定价显示,假设央行官员仍维持当前的宽松政策轨道,预测未来12个月全球央行还会降息约58次、合计降息幅度高达16个百分点。

报导指出,随着几乎各地利率都在下降,债券收益率也降低,追逐收益率的行为正在主导全球固定收益市场,结果是投资人将被迫把资金投入长期债券,承受更大风险以赚得较高的报酬。

彭博的报道发表后,最近两周又有多家央行对利率进行了调整。经济所《经济走势跟踪》课题组根据国际清算银行的跟踪数据及各央行的公告,将今年年初至今(截至9月19日)的全球央行利率调整情况做了整理,见下表。

全球主要央行政策利率(Policy Rates)

2019年调整情况

资料来源:根据国际清算银行(BIS)数据、美联储(Fed)等央行公告整理。

注1:国际清算银行跟踪政策利率的央行共38个,其中阿根廷央行实行资本管制,未被BIS纳入计算,克罗地亚央行利率数据不完整,本表剔除阿根廷和克罗地亚。

注2:有降息的国家和地区数量:22个。

注3:有升息的国家和地区数量:4个。

此次降息潮与10年前的宽松有何不同?

据路透报道,在面对贸易紧张情势升高、投资信心剧烈波动、以及政治气氛从共同支持全球化转为对抗全球经济放缓的零和博弈等情形下,决策者试图维持步伐超前之余,新一轮的全球降息行动也有演变为相互竞争的风险。

央行官员们就如何在降息空间有限的情况下抵御全球放缓进行辩论,民选政治人物则是力推至少短期内可能有害的政策,这种情况导致欧洲央行、日本央行与美联储内部意见高度分歧。

上述三大央行、尤其是美联储所设定的金融条件,会对全球利率、汇率与资本流动造成影响。

10年前,为了阻止金融危机快速演变为全球大萧条,全球主要央行一起采取协调一致的行动,实行宽松政策。

但贸易方面的关注及全球制造业的命运已经让现在情况有所不同,即全球一部分的赢家,可能要由其他部分的输家来成全。“可能发生的最糟情况就是日本央行、欧洲央行及美联储争相向下探底”,一位熟知日本央行思惟但要求匿名的人士表示。

并非每个人都认为有必要进一步宽松政策,的确,日本尤其对此感到担忧。

美联储和欧洲央行采取宽松政策,那么日本央行将陷入两难,既要考量到金融系统如何因应更低的利率,也要担心在其他央行宽松行动下日圆可能会升值,这进而可能让日本出口商受到冲击。

欧洲央行的官员们对政府领导人未能大幅增加支出来提振经济感到失望,他们对负利率能够再下调多低而不致造成问题、央行其他计划的幅度、以及这些计划的效果争论不休。

美联储方面,决策者纠结于究竟该大幅降息、小幅降息或者不降息。

不论哪一家央行,官员们都认为,他们的经济与金融系统已经密不可分,恐怕已难如以往那样完全独立决策。

乔治华盛顿大学经济学教授辛克莱尔(Tara Sinclair)说,“我们曾以为货币政策能够控制局面,”不论政府推行什么计划,即便是诉诸贸易战,货币政策都能够抵销其弊端。“在当今超低利率和高度融合的世界,这种想法还可行吗?”各家央行对本国经济的传统影响力可能已大幅减退。

和10年前不同的是,当前利率已经这么低,欧洲和日本甚至出现负利率,预计单凭降息无法产生很大影响。更激进的购债等不甚常规的举措在美国并未经过非危机环境的检验,在其他地区也存在争议。

10年前的政策行动意在重振经济增长,对每个国家均有利,各国官员和财政领袖分别实施经济刺激计划,与货币政策朝着相同方向努力。

而现在,政府官员的施力方向却是与货币政策相反,特别是美国,许多经济学家指出,美国致力使用关税及贸易壁垒手段以保护本国产业,已对全球经济增长造成打压。

贸易商品成为焦点所在,让具有政治敏感性的汇率议题变得更重要。

货币政策会改变全球资本流动方向,也由此影响了一国出口及进口的相对价格。举例来说,特朗普抨击美联储时,鼓吹应该降息以压低美元汇率,这个论调对欧洲尤其不利,因为德国经济可能已经落入衰退,正寄望能维持住支撑经济的贸易顺差。

高盛分析师本周指出,即使有预期中的美联储降息及其他刺激措施,比较可能的结果仍将是某种经济疲软状态,或许不到经济衰退,而是低于趋势水准的表现,再次证明,尽管一些人试图逆转持续了数十年的全球化发展,全球化的影响仍在。

“你没办法无视全球其他地方发生的事,”前英国央行官员、现为麻省理工学院经济学教授的福布斯(Kristin Forbes)说。“我们不是活在与世隔绝的泡泡里。”

如何看待负利率?

如果利率一降再降,负利率似乎将成为常态。值得警惕的是,今年以来这种趋势开始加速推进。那么,各国央行都是如何看待负利率?

根据证券时报网的报道,日本央行行长黑田东彦表示,日本经济当前适度扩张,但海外经济带来的下行风险加剧,如果风险上升,将毫不犹豫加码宽松。他在近日也强调,将负利率进一步下调是央行的政策选项之一,但需要考虑对日本银行系统和金融市场的影响。

美联储主席鲍威尔表示,未来或加速启动扩张资产负债表,但负利率并不是政策选项。

欧洲央行再次降息,但市场认为欧洲央行的决定带来了很多问题。有分析人士预计,如果欧洲央行继续将利率保持在负值,欧洲不少大型金融机构将面临倒闭的风险。欧洲银行业多年来一直在持续的低利率环境中挣扎。2014年6月,欧洲央行将欧元区隔夜存款利率调至负值,这意味着一旦欧元区的商业银行将钱存入欧洲央行,就要提交利息。负利率给德国银行业带去的是高额损失,仅今年的损失就高达数亿欧元,过去4年累计损失超过20亿欧元。经济学家智库全球首席经济学家巴普蒂斯特表示,当前欧洲银行业的盈利能力已经很低,并且出现了问题。如果欧洲央行将利率保持在零以下,10年后银行不可能像现在这样盈利,一些银行甚至可能因此倒闭。也有分析人士表示,经过2008年金融危机后量化宽松的操作,美国经济在获得长周期复苏的同时也面临着许多问题和隐患,这也是全球很多央行当下面临的难题。

特朗普需要负利率吗?

据路透报道,9月11日,美国总统特朗普呼吁美联储的“笨蛋们”将利率降至负值。部分其他央行则是不情愿地使用这一举措来对抗疲软的经济增长。实行负利率会损害储户利益,蚕食银行利润。

特朗普发表的两篇推特称,负利率将为政府的债务节省利息成本。他没有提到欧洲和日本央行因负利率政策而面临的风险或金融市场紧张局势,也没有提到负利率对提振经济或推升通胀没有起到预期的推动作用这一更大的问题。

“美联储应该让我们的利率降到零,或者更低,然后我们应该开始为我们的债务再融资。利息成本可以大幅降低,同时大幅延长期限,”特朗普在推特上写道。“我们拥有强大的货币、实力和资产负债表……美国应该一直支付……最低利率。没有通胀!”

特朗普补充说:“就因为(美联储主席)鲍威尔和美联储的幼稚,才不允许我们做其他国家已经在做的事情。”他一再指出,欧洲的贸易强国德国正在实行负利率。

特朗普呼吁鲍威尔和美联储迅速大幅降息,以便在他明年竞选连任之前提振正在放缓的美国经济增长。不过,特朗普8月份在白宫还对记者说,他不希望看到美国出现负利率。

分析人士表示,如果美联储实行负利率,仍在增长的美国经济将面临风险。零利率或负利率虽然可能在“衰退”的情况下是适当的,但在经济仍在增长与创纪录低失业率的情况下“可能最终创造下一个金融危机-因为融资成本变得更低,人们从而会承担原本不会承担的更多风险。”Janney Montgomery Scott首席投资策略师鲁什尼表示。

特朗普曾吹嘘自己如何利用债务投资房地产。皮尤研究中心的数据显示,就管理联邦政府事务而言,本财年美国未偿付公债的利息将接近4000亿美元,到2028年将升至9140亿美元以上。尽管如此,利息支出仍仅占联邦支出的8.7%左右,较上世纪90年代中期大幅下降。上世纪70年代和80年代的超高利率时代后,利息支出占联邦支出的比例一度超过15%。

一位要求不具名的白宫官员在回应总统的推文时表示,“总统正在寻找一切可用的工具来降低国家债务,我们要求国会与我们一起削减不必要的支出。”

美联储官员淡化了将政策利率目标设定在零以下的想法,认为这在政治上站不住脚,不值得冒险。该政策旨在通过向银行收取在美联储的存款准备金率,来对抗极其疲弱的经济状况。

从理论上讲,这些银行将把这些钱用于更有效的用途。但这也带来了风险。因此,银行向储户支付的利息可能会更低,这也可能会加大银行盈利的难度。此外,虽然美联储的政策利率会影响其他借贷成本,但特朗普在推文中提到的长期公债利率是由更大的市场力量决定的,在很大程度上取决于人们对经济增长的看法。

近几个月来,10年期美债收益率暴跌了一半,跌至接近历史低点——这反映出人们对全球经济、特朗普贸易战的影响以及美联储政策的怀疑。特朗普曾赞许地提到德国10年期公债收益率为负,但这是一个接近或可能陷入衰退的经济体的产物。

《华盛顿邮报》8月份援引公开文件和金融专家的报导称,考虑到身为房地产开发商的特朗普在酒店和度假村的未偿贷款,如果美联储降低利率,特朗普也可以个人每年节省数百万美元的利息。

超低利率会带来紧缩吗?

Ernest Liu、Atif Mian、Amir Sufi三位学者最近在一篇文章中说,目前,10年期美国国债的实际(通货膨胀调整后)收益率为零,并且在过去8年的大部分时间内一直处于极低水平。与此同时,在世界其他各地,40%的投资级债券的名义收益率呈现负态。近期,作为欧元区新一揽子经济刺激措施的一部分,欧洲央行进一步将存款利率降至-0.5%。

从传统意义上讲,低利率通常被视为经济增长的有利因素。但基于作者近期的研究表明,真实情况或许并非如此。相反,在呈现极低态势时,利率或将通过强化市场集中度来减缓增长。如果该论点正确,便意味着进一步降低利率将不会拯救全球经济的停滞。

传统观点认为:当长期利率下降时,未来现金流的净现值将会增加,这会吸引企业更多的投资于提高生产力的技术。因此,通过更为强劲的生产率增长,低利率会对经济产生扩张性影响。

然而,如果低利率也具有相反的策略效应,则其会降低企业投资提高生产率的动力。此外,伴随着长期实际利率趋近于零,这种策略性的收缩效应占据了主导地位。因此,在当前低利率的大环境中,利率的进一步下调将极有可能通过降低生产率增长的形式来减缓经济增长。

这种策略效应通过行业竞争来实现。尽管较低的利率会刺激某一行业的所有公司进行更多的投资,但这样的动机,市场领先者要大于追随者。因此,随着长期利率下降,行业随着时间的推移变得更加垄断。

三位学者的研究表明,行业的领先者与追随者在战略上相辅相成,因为在做出自我决策时,每一方都会仔细分析对方的投资政策。尤其是在利率下降时,由于行业领先者对其反应更为强烈。因此,当领先者与自身渐行渐远时,追随者便会呈现气馁之势,并停止投资。同时,由于领先者彼时并未面临严峻的竞争威胁,因此该群体最终也会停止投资,并转变为“惰性十足的垄断者”。

或许,以下这个比方最为恰当:即两名参赛者在一直在赛道上进行永无休止的竞争。当每跑完成一圈时,领先的选手将会赢得奖金。同时,正是因为此类潜在奖金的“贴现价值”,激励着选手们不断改变着自己在比赛中的位置。

现在,假设在比赛期间的时候,用于贴现未来奖金的利率下降。然后,两位选手都希望跑得更快,因为今天贴现的奖品价值更高。这是传统的经济效应。但是领跑者有更大的动力去跑得更快,因为她更接近奖品,因此更有可能获得它。

因此,领跑者加快步伐,不断拉大与跟随者(步频较慢)间的距离,后者从而觉得追赶无望而变得气馁沮丧。如果其沮丧感达到一定程度,那么追随者便会退出竞争。一旦发生此类情况,领跑者便开始放慢速度,因为他们不再面临竞争的威胁。三位学者的研究表明,这种策略性劝阻效应将占主导地位,因为用于贴现奖金价值的利率接近于零。因此,随着充当“贴现奖金”价值的利率逐渐趋近于零,这种策略上的抑制效应将占据主导地位。

而在现实世界的经济中,策略效应的作用或许更为深远,因为事实上行业领先者与追随者并不会面临利率相同的情况。后者所支付的利差,甚至高于前者所支付的利率——同时,随着利率下调,这种息差往往会持续下去。对行业领先者而言,这种融资成本优势将进一步增强低利率的策略性收缩的影响。

这种紧缩效应有助于解释一些重要的全球经济模式。首先,始于上世纪80年代初的利率下降,与市场集中度不断上升、企业利润不断上升、商业活力减退,以及生产率增长的不断下降存在关联:这些均符合模型的推算结果。此外,总体趋势出现的时间也与模型相符:数据显示,自上世纪80年代至2000年间,市场集中度与利润率均有所上升,随后从2005年开始,生产率的增长开始放缓。

其次,该模型进行了一些独特的经验性预测,数据测试显示:例如,当利率下降时,长期依赖行业领先者而短期依赖行业追随者的股票组合会产生正回报。更为重要的是:当利率一开始便处于低位时,这种效应会变得更强劲。这也与模型的预测趋于一致。

此外,超低利率的紧缩效应对全球经济具有重要意义。在利率已经处于极低点的情况时,通过提高市场集中度和降低生产率增长,利率会进一步下降,这将对经济产生负面影响。因此,低利率非但不能拯救全球经济,反而可能会带来更大的阵痛。

央行会顺应市场期待采取强刺激措施吗?

路透的另一篇报道分析说,金融市场怀抱着对央行刺激措施源源不绝的高度期望,热切渴望得知央行下一次行动的确切时间和规模,现在看来,一批担心市场过度狂热的央行官员,正引导金融市场收敛激进的押注。

从美联储到澳洲央行,主要央行先后都指出,市场在预期政策利率大幅降息方面可能犯下错误。因为英国、意大利及香港等地的政治风险消退,且美中谈判存在解决争端的希望。

但也有迹象显示,全球发达国家央行对市场及政府的忍耐已接近极限。过去10余年来,各国政府总是依赖货币政策来解除危机。9月以来,瑞典央行、加拿大央行和澳洲央行都让投资人措手不及;没有一家将降息,而全都出人意料地对本国经济状况感到乐观。瑞典央行维持升息预期;加拿大央行没有提及政策宽松计划,使得10月降息可能性从近70%降至约50%。

事实上,年底降息的预期几乎已全面缩减。

至于美联储,对9月降息50个基点的预期已降至零;交易员如今认为年底前将降息55个基点左右,一个月前预期是70个基点。

甚至连最有理由推出刺激举措的欧洲央行,也传出愈来愈不认同有必要推出另一轮大规模购债计划。货币市场收敛了一些对于9月欧洲央行大幅降息20个基点的押注。

Aviva Investors高级分析师罗伯森说,“央行是在表明‘我们了解风险平衡状况,但你可能有些操之过急了’,另一个问题是,尽管全球经济增长放缓,但并未崩溃。所以情况可能并没有一些金融市场显示的那样糟糕。”

央行官员一直在努力强调这一点,指出就业市场和薪资增长强劲,同时零售销售依然强劲,暗示几乎各地区的消费支出仍坚挺。

尽管美联储的研究预测到2020年初,贸易战将对美国国内生产总值(GDP)造成2000亿美元的冲击,但美国企业继续招聘,8月薪资和工时均增加。美联储主席鲍威尔曾表示,他预计美国和全球经济将避免衰退。

花旗经济恐慌/惊喜指数主要比较实际数据与共识预测之间的差异。该指数显示,G10国家的恐慌/惊喜指数处于一年高位,美国和英国的经济恐慌/惊喜指数均升至惊喜区域。欧元区的经济恐慌/惊喜指数远低于零,但最近也有所回升。

“我们并不认为数据很差。市场对下档反应过度,并远远超过了公允价值,因此我们现在看到调整,”Legal & General Investment Management投资组合经理昂内库斯表示。

各国央行已经明确表示,未来数年利率仍将维持在纪录低点附近。但也有证据显示,央行内部对于已经持续10年之久的降息和刺激周期的看法出现严重分歧。

首先,他们中大多数人认为货币政策可能触及其所能达到的极限,甚至可能造成伤害。比如,处境已经很糟糕的银行,在更低的利率环境下,表现肯定不会好。

其次,还存在市场对刺激措施上瘾的问题--经济学家暨前美国财长萨默斯发出过“货币经济学黑洞”警告,即小幅的利率变化和更激进的刺激措施影响有限。

皇家伦敦资产管理公司利率部门负责人因切斯形容,主要国家央行正处于“某种疲惫状态”。除了每一轮刺激措施产生的效果逐步递减,新增资产购买也有进一步降低许多债市流动性的风险。“央行一直要求财政援助出台已经好一段时间,也一直说光货币政策不足以让经济回复元气,……现在他们反击政治人物,说接力棒已经交给你们了,你们必须在财政政策上做得更多。”

政治人物或许终于听进去了。英国及美国都在考虑提高预算支出,甚至连德国都可能即将克服长久以来对财政刺激措施的排斥态度……整体情势仍然是有利于负收益率及降息。但市场已出现一段良性的修正,很多人现在都说或许再也不是单向押注了。”

中央银行何去何从?

劳伦斯·萨默斯(lawrence Summers)和安娜·斯坦斯伯里(Anna Stansbury)今年8月23日发表的一篇文章写道,杰克森霍尔(Jackson Hall)今年会议的主题——“货币政策的挑战”——可能会鼓励危险的固步自封。

两位作者指出,简言之,扭曲的通胀目标、沟通策略,甚至资产负债表都不足以应对主要经济体现在所面临的挑战。相反,发达世界十年来通胀率一直低于目标(市场预期这一状况将再保持30年),以及日本银行各种提高通胀率的措施以惨败收场,这些都表明,此前被奉为金科玉律的东西,实际上大错特错:中央银行不能一直通过货币政策制定通胀率。

欧洲和日本目前陷入了一个或可称之为货币黑洞的东西——一个货币政策几乎再无扩张空间的流动性陷阱。美国距离这一命运还差一次衰退——而当下一次衰退到来时,美国已没有充分的降息空间。十年期利率在1.5%左右徘徊,远期真实利率为负,这意味着通过量化宽松和前瞻指引提供增量刺激的空间也非常有限——哪怕假定这些工具有效(我们对此表示怀疑)。

这些局面似乎为长期停滞的概念提供了进一步的支持;事实上,该问题要比人们通常所理解的更大。相对于萨默斯在2013年试图复活这一概念的时候,赤字和国民债务水平大幅增长,名义和实际利率大幅下降,但名义GDP增长大不如前。这表明某些力量正在削弱总需求,而财政政策只能部分抵消其影响。

传统政策讨论的祭出是(现在已经是旧的了)新凯恩斯主义传统,即将宏观经济学问题看作放缓趋向古典市场出清均衡的速度的摩擦力的体现。其思路是,低通胀、下降的中性真实利率,以及有效的名义利率下限的组合会阻止经济恢复充分就业。根据这一观点,能够降低真实利率的一切措施都是建设性的,在利率具备充分弹性的情况下,长期停滞是可以克服的。眼前的问题是真实利率过高,转向中央银行和货币政策寻找解决方案再自然不过了。

央行官员间近乎一致的趋向是将极低利率和低迷通胀的巧合解释为中性真实利率有所下降、再改变的中性真实利率条件下运用传统货币政策框架的证据。但可能还有更加不利的解释。有很强的理由认为,通过降低利率刺激经济的能力已经减弱——甚至会起到反效果。

GDP中利息敏感型耐用品部门的比例有所下降。随着利率的下降,盯住储蓄效应日益重要,与此同时,随着政府债务的增加,减息对可支配收入的负面作用有所增加。在当前环境下降低利率破坏了金融中介的资本状况,进而破坏它们的贷款能力。随着经济周期的全球化,利率渠道对于货币政策不再那么重要。真实利率为负时,资本成本是否还是投资的重要约束便已成疑。

先说最不利的情况,在降息对需求有利也有弊的时候,可能根本不存在一个真实利率能让资源得到充分利用。利率下降到某个水平以下,可能对需求起到制约而非刺激作用。在这一情形中,货币政策不但无法实现充分就业,也无法提高通胀。如果需求持续低于产能,那么菲利普斯曲线暗示通胀将趋于下降而非升高。

即使大幅降息大体上能够提高需求,也大可怀疑其效果会比较弱。有可能所有短期需求的收益都被低利率随后的负面效应所抵消。宏观经济和微观经济因素都会造成这一局面。

从宏观角度,低利率降低借贷利率和贴现因子,鼓励投资者追求收益率,从而助长杠杆和资产泡沫。几乎所有对2008年金融危机的解释都会提到,21世纪初的极低利率难辞其咎。更广泛地说,泡沫研究者,从经济史家查尔斯·金德尔伯格(Charles Kindleberger)以降,总是强调宽松货币和流动性过剩的作用。

从微观角度,低利率降低了金融中介的盈利能力,从而影响到它们的健康经营;让最疲软的企业也能够维持债务,从而阻碍了资本的有效配置;还偏袒老牌企业,从而扼杀了竞争。一个经济,如果其中的公司哪怕问题项目回报为零也能够靠借钱投资盈利,那么这个经济肯定不健康。

这些情况表明,降低利率作为应对长期停滞的手段,可能不仅仅是不充分的问题,而是实际有可能适得其反。

这一长期停滞观的表述与经济学家托马斯·帕雷(Thomas Palley)的批评——“零下限经济学”密切相关:负利率不能解决凯恩斯失业。更一般地说,在转向长期停滞观时,我们同意了后凯恩斯传统(也许更准确地说,应该是最初的凯恩斯传统)作者们一贯强调的东西:基础性经济波动中的特殊的摩擦和僵性的作用,相较于更为根本性的总需求不足,不应过分强调。

如果降息的效果不充分,或者适得其反,那么央行官员在长期停滞环境下放松货币政策的巧计恰恰是我们所不需要的。我们需要的是承认无能,从而促使政府采取行动,通过财政政策和其他手段促进需求。

希望(但并不期待)今年的杰克森霍尔会议不要带给我们更多旧的新凯恩斯主义经济学,而是会产生新的旧凯恩斯主义经济学。

中央银行的破产叙事

美国沃里克大学经济学教授罗杰·法默尔(Rogere Farmer)就萨默斯和斯坦斯伯里的文章评价说,前美国财政部长劳伦斯·萨默斯和安娜·斯坦斯伯里近日对中央银行的未来表示担忧,认为迫切需要反思现行货币政策框架的改革。对于这一点我表示同意,从2006年发表的一篇文章开始,10多年来我一直呼吁人们重新考虑“旧凯恩斯主义”。恰逢经济大衰退的两年前,那时质疑我们对宏观经济理论的看法成为了一种风潮。令我感到鼓舞的是,我开展的研究叙述和主体得以继续获得公众的支持。

在当前低利率(有时甚至是负利率)时代,许多人开始担心,欧洲央行和美联储正面临着“弹尽粮绝”的境地。当一个中央银行的政策利率已经很低的时候,一旦发生危机,它便无法再降低了。因此,有人可能会说,在失业率较低的情况下,美联储实际上应该提高利率,以便在失业率可能较高的未来为降息创造足够的空间。然而,如果该举措可能引发经济衰退,那么加息便显得毫无意义了。因此,这个问题的关键在于是否有办法在不引起爆炸的情况下,重新储存火药桶的能量。

当美联储或欧洲央行加息时,新凯恩斯主义经济学理论预测,加息最终将导致通胀率下降,从a点到b点的路径将不可避免地伴随着更高的失业率。但我的研究却表明,新凯恩斯主义的经济理论是错误的。毕竟,如果美联储缓慢提高短期利率,并保证以固定价格购买基础广泛的交易所交易基金(ETF),从而支持股市,那么就没有理由认为加息会导致更高的失业率。

根据这一理论,较低的利率应该会导致更多的投资支出,从而推动总需求并降低失业率。而较低的失业率会给工资带来上行压力,最终通过提价机制转化为较高的物价(通货膨胀)。上述情况之下,中央银行就会改变政策,开始提高利率。然而,这整个故事的前提是假设存在一个特有的自然失业率——即“非加速通货膨胀失业率”(NAIRU)——在这种失业率下,价格增长的速度既不会上升也不会下降。

尽管新凯恩斯主义者承认NAIRU可能会随着时间的推移而改变,但他们仍然无法预测它将如何表现。相反,央行行长们对NAIRU进行内部计算,然后将这些计算结果纳入有关政策利率的决策中。当失业率低于目前的NAIRU估计值,而通货膨胀仍然没有出现时,他们便初步断定NAIRU必然已经下降。这并不是科学,而是一种宗教信仰。

在我的《共同繁荣》(Prosperity for All)一书中,我提供了一种替代当前版本的预测方法。我的理论认为,非加速通货膨胀率与任何一种失业率都是一致的。这一观点最初是由凯恩斯本人在《就业、利息和货币通论》中提出的,几十年来后凯恩斯主义经济学家一直在强调这一观点。我在自己的研究中已经表明,后凯恩斯主义的观点能够利用‘劳动力市场搜寻’的新理论,与传统的微观经济理论互相调和。

标准的理论叙述完全基于菲利普斯曲线的假定,该曲线断言通货膨胀和失业之间的互为因果的关系。这种叙事方式决定了哪些研究可以发表在顶级经济期刊上,以及哪些讨论可以在世界各国央行的政策会议上进行。从记者、学者到更广泛的公众,人们对货币政策决定的解读都是以这种叙述为基础的。然而,这是一种具有误导性的叙述,如果我们要改进管理现代市场经济的方式,就必须摆脱这种叙述方式。

因此,仅仅批评菲利普斯曲线的假设是不够的。如果这个理论是错误的,那么它必须被更完善的理论所取代,而不是像今天新古典主义宏观经济理论的批评者所建议的那样,回到上世纪50年代的凯恩斯主义。萨默斯和斯坦斯伯里认为,政府应该“通过财政政策和其他手段促进需求”(同样也是我认为的重点)。尽管我承认,当欧洲或美国再次陷入衰退时,货币政策将无能为力,但我不认为政府支出是正确的应对措施。我自己的研究提供了经验证明,衰退是由资产市场的崩溃引起的。因此,稳定资产价格总比空搭桥梁要好。

与任何其他已知的经济组织形式相比,以市场为基础的现代社会让更多人口摆脱了赤贫。但是,“资本主义”并不是与“社会主义”相矛盾的整体结构。而是有一系列交替的经济安排,其中一端是自由放任政策,另一端则是中央计划。我们的目标应该是制度设计,从而可以在最大限度利用市场作为协调信息机制的同时,提供市场运行的轨道。(完)

经济走势跟踪报告每周1、5发布。报告内容均来自公开资料,不代表本课题组观点与倾向,仅供参考。

整理、编译:王砚峰、张佶烨;

利率 美联储 央行 欧洲央行 特朗普
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如何看待经济全球化趋势的深入发展

世界经济全球化是世界生产力发展的要求和结果,是不以人的意志为转移的历史趋势。它突出的表现在国际贸易、国际投资、国际金融和跨国公司的发展。我国在当今世界经济发展趋势中,作为发展中国家,应该如何面对机遇和挑战,成了新时期经济发展人们共同关心的话题。从中国加入亚太经合组织、加入世界贸易组织,加强同东盟的联系的史实中,我们的态度是:在坚持独立自主、自力更生的前提下,拥有“双赢”的思维,抱着开放的心态,加强国际的合作与交流,参与国际竞争,抓住机遇,接受挑战,在国际的竞争和合作中,提高我国的经济发展水平,跟随世界发展的潮流。概括而言,就是辩证地看待世界经济发展趋势这一经济现象,树立正确的发展观。全球化的概念
国际货币基金组织(IMF)在1997年5月发表的一份报告e69da5e887aa7a686964616f31333339653831中指出,“经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加,以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强”。而经济合作与发展组织(OECD)认为,“经济全球化可以被看作一种过程,在这个过程中,经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征,民族性和地方性在减少”。为此,可从三方面理解经济全球化:一是世界各国经济联系的加强和相互依赖程度日益提高;二是各国国内经济规则不断趋于一致;三是国际经济协调机制强化,即各种多边或区域组织对世界经济的协调和约束作用越来越强。总的来讲,经济全球化是指以市场经济为基础,以先进科技和生产力为手段,以发达国家为主导,以最大利润和经济效益为目标,通过分工、贸易、投资、跨国公司和要素流动等,实现各国市场分工与协作,相互融合的过程。当前经济全球化的发展趋势
从历史上看,近2000年来世界出现过四波经济全球化浪潮。而本次经济全球化浪潮发展具有新的特点。第一,全球范围配置生产要素以空前的速度和规模持续发展。特别是近几年来,世界商品出口占全球GDP的比例超过20%,国际直接投资占全球GDP的比例为21%,而1913年这两个数字分别为8%和5%。随着中国、印度、前苏联国家及东欧国家等新兴市场经济体逐渐融入全球经济体系,经济全球化的规模正在空前扩大;第二,发达经济体与新兴经济体之间的劳动分工和资本流动已突破“中心”与“外围”的格局。过去发达国家出口制成品,换回大宗初级产品,现在新兴市场经济体有能力生产并出口包括高技术在内的制成品。更重要的是,国际资本流动出现重大变化,十九世纪世界最大经济体英国拥有经常项目盈余并对外输出资本,而当今世界最大经济体美国拥有巨大经常项目赤字,并从新兴经济体输入资本;第三,国际资本市场更加成熟。目前全球资本流动总量扩大,资本流动形式也在增多。过去国际证券投资主要集中在基础设施建设融资、购买政府债券等少数领域;而现在的投资者拥有涉及众多部门的债券、股票及其他衍生金融产品;第四,跨国公司在全球范围内的企业生产过程布局达到了新的水平。高新技术的进步和应用,不仅使发达国家企业将制造业生产过程转移海外,也将服务业部分业务流程外包到发展中国家,以降低经营成本。服务外包使可交换的服务范围扩大,从而促进了服务贸易的发展。经济全球化浪潮不会出现逆转,主要得益于科技进步、政府实行开放政策、新兴市场经济体融入世界经济体系等三大因素。科技进步的直接结果是运输与通讯成本大幅降低。航运、水运技术的改进以及通讯、计算机、网络技术的普遍应用,不仅进一步降低运输和通讯成本,而且改进了全球供应链条的管理,加快了货物、资本、技术及人员等生产要素的全球流动;越来越多的国家实施开放政策的直接结果是全球经济自由化程度日益提高。二战结束初期建立的布雷顿森林体系及后来制定的一系列经贸规则为全球化发展奠定了机制基础。近几十年来,贸易自由化持续发展,多边贸易谈判多次达成协议取得进展,较大幅度降低了关税和非关税壁垒。同时,越来越多的国家采取支持全球化发展的政策。目前世贸组织成员已近150个。发展中国家的平均关税从1980年代30%降至目前10%;新兴市场经济体融入世界经济体系的直接结果是人口众多的东亚和南亚融入世界经济体系为经济全球化发展注入了新活力。经济全球化对中国的影响
经济全球化不仅对我国的经济发展产生了巨大的影响,而且还通过市场经济机制、政府管制机制和文化渗透机制,直接、全面、深刻和持久地影响着我国社会生活的稳定发展。我们必须根据经济全球化的客观要求和我国社会的实际情况,通过观念更新、政策调整和制度创新,建立和完善新型的社会主义体制和民主法治国家,保持我国社会*稳定,推动社会主义现代化建设的不断发展。经济全球化对中国的影响有积极的也有消极的。对中国的积极影响
首先,有利于吸引外国投资,中国的市场具有很大的发展潜力,中国人口众多,不但劳动力充足,而且消费能力也比较高,因此在全球一体化进程中,发达国家纷纷看中了中国市场,向中国市场投资,兴建公司和工厂。在外资进入中国的同时,很多国际上现金的生产技术以及管理经验也随之一同进入中国,对中国国内企业产生了很大的促进作用,增加了助推力,对我国企业的发展有很强的推动作用。其次,增加了我国的对外贸易,在经济全球化的背景下,促进了全世界各国的贸易往来,在国际市场上,我国的对外贸易所占的份额是比较大的,出口额对我国经济的发展有很大的影响。由于我国对外贸易持续增长,为我国企业发展带来了机遇,促进了企业的发展。再次,有利于劳动分配在生产技术逐渐提高的背景下,农村不再需要大量的人口从事农业生产活动,大部分都通过机械化生产作业完成的,那么就导致了农村出现大量的剩余劳动力,随着经济全球化步伐的加快,许多外资公司在中国兴建工厂,农村剩余劳动力在此时进入城市,充实到这些企业当中。对中国的消极影响
第一,由于我国目前仍处于社会主义发展阶段,在经济全球化背景下,科学技术以及管理理念受制于发达国家,而在整个全球化进程中,占经济主导权的还是少数几个发达国家,这些国家在制定市场规则的时候,非常明显的偏向于自身国家的利益,通过各种贸易壁垒来保护自己国家的经济利益。当中国的产品大量进入他们的国家时,对其相关产业造成冲击的时候,就采取一系列的贸易手段,使用贸易壁垒阻止中国产品的进入,如近期的欧盟对我国太阳能产品的起诉以及调查。第二,由于发达国家资金、技术实力雄厚,他们往往会在自己的国家发展低耗能,高技术的产业,而将高污染,高耗能的产业转移到发展中国家,利益发展中国家廉价的资源以及劳动力为他们制造大量的成品。发展中国家由于缺乏自己及技术,只能接受,因此带来了环境的高度破坏,近期中国严峻的环境问题就是现实的例证。第三,经济全球化冲击了传统的民族意识、国家概念以及主权观念。经济全球化对中国的发展机遇
过去30多年,是全球化快速推进的阶段。经济全球化与信息技术*相结合,给世界经济带来了诸多深刻的变化,其中最引人注目的是全球产业价值链的形成。发展中国家参与了跨国公司主导的全球生产价值链,出现了产业内贸易的快速发展,发展中国家成为低附加值制成品的出口大国,正在成为服务外包的重要供应国。未来,在全球化条件下提升产业结构,实质上就是提升一国在全球分工的地位。对发展中国家而言,产业升级将有3个方向:一是继续像以往一样从劳动密集产业到资本技术密集产业的产业升级。二是向资本与技术密集的价值环节提升。三是向信息与管理密集的价值环节的提升。目前,我国已经成为世界上低附加值制成品最重要的出口大国。展望未来,一方面,由于我国面临巨大的人口压力,我国需继续重视发展劳动密集型产业。另一方面,全面、协调、可持续发展的目标,转变经济发展方式与外贸增长方式都成为更为紧迫的任务。根据对全球化分工趋势的分析,我国应该采取“提升全球价值链战略”,充分利用经济全球化带来的机遇,在开放条件下推进我国在国际分工中的地位,由当前的低附加值环节为主,向上下游高附加值环节提升。首先,应准确把握全球产业分工的趋势,制定正确的发展战略,通过体制创新,引导市场力量来实施战略;其次,应创造动态比较优势,全球化发展到今天,决定一国分工地位的是战略、体制和人力资源,发展中国家须围绕这些基本要点,创造动态比较优势,从而引导全球生产要素向本国汇聚,实现产业升级;第三,拥有本国的跨国公司。在全球化条件下,跨国公司是配置资源的主体,须拥有一大批本国的跨国公司,才能在全球竞争中居于不败之地。具体而言,应该在以下几方面发力。一是在开放中推进自主创新。我国作为一个正在崛起的大国,正面临日益严峻的知识产权约束,在国家层面上大力推动自主创新战略。二是大力发展服务出口。应该抓住服务外包的重大机遇,以服务外包作为扩大服务贸易出口的突破点。三是提升技术资本密集产业的国际竞争力。需要探索在开放条件下发展技术资本密集型产业的新路,要在打破垄断、加快国有企业改革、扩大引进外资、支持龙头企业开展国际化经营等方面加快步伐。四是培育自主品牌。19世纪中期的全球化与20世纪后期的全球化对中国的影响是不同的,前者中国处于全球化的边缘,由此中国国运衰败,国家由盛而衰,后者中国处于全球化的中心,由此中国进入自身发展的战略机遇期。显然目前中国的战略机遇源于经济全球化以及中国世界工厂的地位,准确地讲中国迄今只是世界加工厂,但是作为全球最大的生产加工基地,它有一种聚合与辐射的效应,一方面加速全球资本,技术,人才在中国的聚合,并推动产业升级,另一方面又形成从中心向周边的不断辐射扩展和影响力,这种影响力先是经济的,然后会逐步转化为地缘*影响力。

如何看待经济全球化

首先经济全球化,是一把双刃剑。对于发达国家和发展中国家的影响是不同的。对于广大发展中国家来说,应该积极的去应对。经济全球化趋势势不可挡,在应对时,引进外资,经验,技术,还得努力的去防止全球化下的文化侵略,等等。对于发达国家来讲,则利益较大,而且对于他们来说,可以将污染的产业更加便利的转移到经济欠发达的发展中国家。所以,对于经济全球化,我们作为发展中国家,要积极的应对,也要做好最大的防备。

为什么说经济全球化是不可逆转的历史大势。

因为逆全球化就是封关锁国,就好像清末时期中国的GDP世界第一,和其他殖民地国家同样被其他西洋列强打的像狗一样,落后就要挨打,经济全球化是不可逆转的历史大势。经济全球化符合生产力发展的客观规律,符合多数国家的根本利益,符合人类开放融合的历史方向,是不可逆转的大趋势大潮流。然而,经济全球化不会一帆风顺,而是在曲折中发展、呈螺旋式上升,在一些时期可能出现反复甚至倒退。

经济走势跟踪(1842期)如何看待美国对中国发

纵观贸易冲突升级的过程,中国力图采取较高的姿态,将自己定位为自由贸易的拥护者。《中国日报》的社论称“实际上,特朗普政府对其他国家、尤其是中国的勒索行径,就像是一伙流氓,”“他们的任性妄为将对未来数十年全球的经济环境产生深远的破坏,除非其他国家联合起来一起抵抗。

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www.haoxyx.com true http://getqq.haoxyx.com/g/3307/33076774.html report 23217 ◆◆◆◆经济热点分析◆◆◆◆全球降息潮与央行未来政策导 读今年以来,全球央行纷纷采取降息措施,以应对经济困境。此次的降息潮和10年前应对经济危机的全球宽松政策有何不同?当前已经超低的利率会带来什么样的后果?全球央行的政策工具是否已经“捉襟见肘”?央行将何去何从?本期《经济走势跟踪》汇集了相关的信息供大家参阅。全球降息潮刚到半程两周来,欧洲央行、美联储先后降息,其后多家央行跟进降息。9月12日,欧洲央行宣布降息10
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